이효석의 iDEA - 0521

https://www.youtube.com/watch?v=CBUZ5o2UeYw

이효석 스승님 코멘트입니다 !

 

<Nifty Fifteen>

SK증권 자산전략팀 하반기 전망

코로나-19 영향이 지속되면 될수록 경기는 둔화되고, 디플레이션에 대한 우려는 더욱 커질 수밖에 없습니다. 그런데 동시에 통화량 증가로 대변되는 부양책의 크기도 역시 동반하여 상승합니다. 물건 가격 상승이라는 의미의 인플레이션이 아닌, 화폐가치 하락이라는 의미의 인플레이션이라는 환경에서 내 자산을 지켜야 한다는 두려움은 합리적입니다. SK증권이 “How to hedge?”를 이야기하는 이유입니다. 중요한 것은 시간이 지날 수록 화폐가치 하락을 hedge 하고 싶어하는 수요는 늘어나겠지만, 적당한 수단이 많지 않는 것이다. 

해답을 찾기 위해 우리는 1)코로나19가 바꾼 세상의 모습과 2)Nifty 50(1969~1973년)에서 힌트를 찾았습니다. 주식이 가장 좋은 수단이 될 수 있다는 판단이지만, Nifty 50 의 본질이 쏠림 현상의 심화라는 점을 감안하면, 종목 선정의 중요성은 더욱 커질 수 밖에 없습니다. 

하반기 매크로 전망이지만, 단순히 매크로로 시작해서 매크로로 끝나는 전망이 되지 않게 하려고 많은 노력을 했습니다. 숫자상으로 뽑아지는 종목이 아니라, 책임 있는 추천이 될 수 있도록 담당 애널리스트분들과의 협의를 통해서 Fifty Fifteen 종목 15개를 선정했습니다. 그리고 아직은 부족하지만, 미국 자산을 투자해야 하는 이유도 명확하기에 저희 전망에 맞는 10개의 종목을 선정했고, 투자 매력이 높은 ETF도 선별했습니다. 

1. Why hedge?
 작년말 버냉키 형님은 논문을 통해서 디플레이션 갭은 누적의 개념이 중요하다는 것을 역설합니다. 일시적으로 잠재성장률을 상회하는 실질성장률이 나오더라도 이미 그동안 누적된 디플레이션 갭이 마치 팔지 못하고 남은 재고처럼 부담이 되니, 긴축은 생각하지도 말라는 이야기였죠. 그러던 와중에 갑자기 코로나19가 터졌습니다. 그리고 디플레이션 압력은 상상을 초월하는 수준으로 커졌습니다. 자… 이제 어떻게 해야 할까요? 솔직히 이제 긴축이라는 말을 언제 들을 수 있을지를 상상해야 하는 상황이 된 것 같습니다. 그리고 더욱 과감한 부양책이 나올 것으로 예상됩니다. 문제는 이 와중에 풀리는 유동성입니다. 앞서 설명 드린 디플레 압력(재고의 개념) 때문에 물건 가격 상승으로 대변되는 CPI(물가) 상승은 없습니다. 하지만, 흔하면, 가치가 없어지니, 화폐가치는 하락할 수밖에 없습니다. 화폐가치 하락으로부터 내 재산을 지키겠다는 hedge 수요는 앞으로 더 커질 수밖에 없습니다. 

2. How to hedge?
SK증권은 화폐가치 하락으로부터 우리의 자산을 지킬 수 있는 가장 좋은 수단은 주식이 될 것으로 전망합니다. 그런데 불확실성이 커진 상황이라는 점과 코로나19 이후, 급변하는 투자 환경을 감안하면, 종목선택의 중요성은 어느때보다 커질 것으로 보입니다. 그냥 주식으로는 hedge할 수 없습니다. “진짜 주식”으로 hedge하셔야 합니다. 그래서 매크로 환경이 비슷했던 1969년~1973년의 Nifty 50에 대해서 논문을 찾아가며 조사했습니다. Nifty 50에 대해서는 말도 안되는 밸류에이션, 투기/광기, 안 좋은 결말 등 부정적 인식이 있다는 것도 사실입니다. 하지만, Nifty 50 종목을 면면을 잘 살펴보면, 좋은 투자 포인트를 찾을 수 있습니다. 당시 Nifty 50 종목이 가진 특징은 1)성장주와 확실성이 높은 종목에 과도할 정도로 높은 밸류에이션을 줬다는 점과 2)시크리컬 종목은 하나도 없었다는 점입니다. 다만, Nifty 50는 1973년부터 참혹한 수준으로 하락했는데요. 하락의 트리거를 준 것은 유가에서 시작된 인플레이션과 금리 상승이었습니다. 즉, 우리의 전망이 틀릴 수 있는 risk는 유가와 금리인 것이지요. 하지만, SK증권은 여러 차례 말씀드린 것처럼 장기 저유가와 제로금리의 확산을 전망합니다. 

3. What is the risk?
올해 하반기 가장 큰 리스크는 당연히 美대선입니다. 트럼프의 당선 가능성이 낮아질수록 트럼프의 말도 많아질 테니, 불확실성이 커질 수 있다는 측면에서도 그렇고, 바이든의 공약중 법인세 인상이 있다는 점에서도 그렇습니다. 그리고 또 한가지 리스크는 9월이면, 공매도 제한이나, 연준의 대출 프로그램이 종료된다는 점입니다. 가을이 되면, 리스크를 생각해야 할 때이기 때문에 만약 리스크를 테이킹하신다면, 차라리 여름이 적기일 수 있습니다. 저희 전망 자료의 표지가 여름 사진인 이유이지요.

4. Nifty Fifteen
Nifty는 ‘솜씨 좋은’, ‘훌륭한’이라는 뜻입니다. SK증권 자산전략팀은 산업분석팀과 협업을 통해서 Nifty 50이 아니라, 더한 쏠림을 반영해서 Nifty 15를 선정했습니다. 선정의 기준은 성장주/무형자산/확실한 배당/소비패턴 변화/글로벌 경쟁력입니다. Long NEW, Short OLD를 통해서 무형자산의 가치, New economy에 투자해야 한다는 점을 역설했습니다. 추가로 하반기에는 확실성(Certainty)도 강조하려 합니다. 저희가 전망하는 매크로 환경이 지속된다면, 확실한 cash flow를 창출할 수 있는 회사의 가치는 NEW, OLD 와 관계없이 높은 밸류에이션을 받을 수 있을 것으로 판단하기 때문입니다. 

Fnguide에서 "Nifty"로 조회해주세요~

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저도 영상보고 드는 생각 함께 코멘트하겠습니다 !!

 

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